（原標題：“蹭”進儲能領(lǐng)域，前三季度營收大增40%，利潤卻紋絲不動：干式變壓器佼佼者金盤科技，還有看頭嗎？）

  高中物理老師告訴風云君，變壓器的基本形式由鐵芯和線圈組成。利用電磁感應(yīng)原理，當一交流電通過一組線圈時，另一組線圈能感應(yīng)出的相同頻率的交流電。這其中，線圈的匝數(shù)比通常能作為變壓器升壓和降壓的參考指標。

  按絕緣及冷卻方式，變壓器可分為油浸式變壓器和干式變壓器。前者是指將鐵芯和繞組浸泡在灌滿絕緣油的油箱里，后者則主要是依靠空氣對流進行冷卻。

  相較于傳統(tǒng)的油浸式變壓器，干式變壓器一般體積較小、損耗低、安全性高、散熱能力和防潮能力強，單價和附加值更高。

  風云君之前研究過“變壓器之王”$特變電工(600089.SH)$，其油浸式變壓器產(chǎn)品的規(guī)模相對更大。

  今天的主角，就是專門搞干式變壓器的，也是海南首家登錄科創(chuàng)板的公司$金盤科技(688676.SH)$。

  其實，公司對長期資金市場一點兒也不陌生，1998年曾在美國上市，2016年私有化退市，并于2021年登陸科創(chuàng)板。

  截至2022年9月底，李志遠和靖宇清夫婦合計持股49.76%，是公司實際控制人。

  公司主要是做風電、光伏、軌道交通和高效節(jié)能等領(lǐng)域的輸配電及控制設(shè)備產(chǎn)品的研產(chǎn)銷。

  干式變壓器系列是公司核心產(chǎn)品，包括特種干式變壓器、標準干式變壓器、干式電抗器。

  干式電抗器是公司依據(jù)客戶要求定制化開發(fā)、設(shè)計和生產(chǎn)的，用作發(fā)電、輸配電及用電環(huán)節(jié)中的濾波、消諧、限流、無功補償?shù)扔猛尽?

  2017-2021年期間，干式變壓器系列規(guī)模穩(wěn)步擴張，年均復(fù)合增速20%。

  尤其是2021年，受益于風電與大型水電站干式變壓器需求量開始上漲和公司數(shù)字化工廠產(chǎn)能釋放，營收同比增長28%，實現(xiàn)24.7億元。

  公司建有?？?、武漢、上海、桂林四個生產(chǎn)基地，干式變壓器產(chǎn)能利用率維持在95%以上，產(chǎn)銷率也有90%以上。

  國內(nèi)干式變壓器行業(yè)競爭較為充分，但大多公司制作的是中低端產(chǎn)品，而金盤科技主要面向的是中高端市場。

  在2021年度業(yè)績說明會上，公司提到：其風電干式變壓器的全球市場占有率達到25.53%，在該領(lǐng)域的競爭對手主要為國際廠商，如西門子（SIEMENS）、ABB、SGB等巨頭。

  上市公司干式變壓器下游主要使用在于新能源領(lǐng)域，2022上半年占比近半，其次是工業(yè)公司電氣配套（含半導(dǎo)體制造等）占比18%，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域占比10%。

  其中，新能源領(lǐng)域包括風光儲和智能電網(wǎng)。在2022年上半年營收占比中，風、光幾乎對半開，其他占比很小。

  2018-2021年，公司前三大客戶穩(wěn)定為維斯塔斯、通用電氣和西門子歌美颯。這三家“世界前五大風機制造商”，每年能夠為公司約3成營收。

  據(jù)可轉(zhuǎn)債說明書披露，2019-2021年，這三家主要客戶購買的風電干式變壓器對應(yīng)的合計裝機容量，占其當年在全球合計新增裝機容量總額比例逐年提升，分別為19.5%、25.4%、29.5%。

  大腿也不是容易抱的，一般而言，這些客戶有較嚴格的供應(yīng)商遴選體系，進入其合格供應(yīng)商名錄需歷時較長。

  公司與這些客戶合作時間都較長，如通用電氣距今有18年，維斯塔斯也有14年。所以，在大客戶攻城拔寨時，公司也能跟著分一杯羹。

  除變壓器外，公司產(chǎn)品矩陣中還包括開關(guān)柜系列、箱變系列，2021年分別占營收比重為15%、6%；電力電子設(shè)備系列可暫按下不表，其營收占比僅1%。

  開關(guān)柜系列在2020年前表現(xiàn)寡淡，2021年由于風光領(lǐng)域客戶訂單增加，基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)公司電氣配套和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域需求量開始上漲，營收同比增長超80%，實現(xiàn)4.9億元。

  與之類似的還有箱變系列，受風能領(lǐng)域箱變訂單需求量開始上漲影響，今年上半年營收近2億，已接近去年全年規(guī)模，同比增速達115%。

  研發(fā)費用率總體維持在5%左右，以2021年科創(chuàng)板整體上市公司9%的中位數(shù)來看，整體并不算高。

  傳統(tǒng)儲能主要以抽水蓄能為主，新型儲能則是電化學儲能占據(jù)優(yōu)勢，當前最具發(fā)展的潛在能力的是電力儲能技術(shù)。

  根據(jù)CNESA統(tǒng)計，截至2021年末，全球已投運的儲能項目累計裝機規(guī)模209.4GW，其中抽水蓄能占比86.3%，電化學儲能占比11.2%，其他占比2.5%。

  公司儲能發(fā)力的方向便是電化學儲能，除電芯需外購?fù)?，其余儲能變流器（PCS）、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、電氣設(shè)備等部件均為自主研發(fā)制造。

  儲能系列新產(chǎn)品客戶群體最重要的包含新能源發(fā)電企業(yè)、傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)公司、工商業(yè)用電客戶等，與現(xiàn)存業(yè)務(wù)主要下游領(lǐng)域及客戶重合度高。

  早在2016年，公司就宣稱開始著手儲能有關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品的研發(fā)，并于2018年，在海口生產(chǎn)基地建成分布式光伏發(fā)電站配套的一體化智能儲能變流裝置。

  2021年，儲能概念終于火了。公司也立即在當年7月新成立子公司金盤儲能，負責推進電化學儲能相關(guān)技術(shù)及品的研發(fā)。

  今年7月10日，公司公開發(fā)布儲能系列新產(chǎn)品，并表示儲能產(chǎn)品進入商業(yè)化，當前已承接儲能系統(tǒng)訂單1.3億。

  2021年12月，距離成功上市尚未滿一年，公司還曾發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，目前已成功發(fā)行。

  募集的近10億資金中，有超6成資金用于儲能工廠建設(shè)，包括桂林和武漢儲能數(shù)字化工廠。

  桂林和武漢數(shù)字化工廠建成達產(chǎn)后，年產(chǎn)儲能系列新產(chǎn)品3.9GWh。其中，桂林工廠預(yù)計今年會有產(chǎn)出，2026年100%達產(chǎn)；武漢工廠預(yù)計明年開始產(chǎn)出，2027年100%達產(chǎn)。

  但是，時間可不等人。儲能市場早已殺氣騰騰，多家頭部上市公司紛紛布局，從“寧王”、到比亞迪、再到陽光電源，儲能相關(guān)項目的信息此起彼伏。

  風云君發(fā)現(xiàn)，在可轉(zhuǎn)債募投項目名稱中，公司都加了“數(shù)字化”一詞。其實，這也是一項新業(yè)務(wù)數(shù)字化工廠整體解決方案。

  數(shù)字化工廠整體解決方案指為制造業(yè)提供方案包含產(chǎn)線規(guī)劃、設(shè)備規(guī)劃、系統(tǒng)架構(gòu)規(guī)劃、軟件設(shè)計實施規(guī)劃、系統(tǒng)集成規(guī)劃等內(nèi)容，最終實現(xiàn)信息流自動化、生產(chǎn)自動化、物流配送自動化，并可以在一定程度上完成生產(chǎn)的全部過程仿真和產(chǎn)品設(shè)計仿線年年報）

  2021年2月，公司成立子公司海南同享，負責數(shù)字化工廠整體解決方案業(yè)務(wù)，當年產(chǎn)生營收0.29億，凈利潤611萬，規(guī)模較小。

  但在2021年8及12月，海南同享與伊戈爾子公司簽署了1.7億合同，項目今年完成交付。今年6月，公司再簽1.3億合同，預(yù)計2023年三季度交付。

  除儲能和數(shù)字化工廠，公司涉及的新業(yè)務(wù)中還包括光伏電站工程業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)發(fā)展至今在手訂單金額仍較小，對公司業(yè)績影響有限。

  2021年，在三大業(yè)務(wù)的帶動下，公司營收增長36%，實現(xiàn)33億元。2022年前三季度，營收繼續(xù)增長近40%，實現(xiàn)31.9億元。

  2017-2020年期間，公司歸母凈利潤增速均高于營收增速。而2021年，其歸母凈利潤卻僅有1%的增幅，2022年前三季度僅剩0.4%。

  2021年以來，電磁線、硅鋼等主要原材料價格持續(xù)上漲，綜合毛利率同比下降3個百分點至24%。今年前三季度，這一趨勢仍未扭轉(zhuǎn)，毛利率進一步下滑至19%。

  此外，有必要注意一下的是，公司核心產(chǎn)品干式變壓器毛利率自2017年起進入了下滑通道，從32%的水平降至2021年的25%。

  公司自由現(xiàn)金流總體處于正流入狀態(tài)，2017-2021年期間合計創(chuàng)造了4.1億自由現(xiàn)金流。近年來，隨公司的資本支出逐年擴大，自由現(xiàn)金流明顯變小。

  2022年前三季度，公司自由現(xiàn)金流凈流出7.5億，除了收款的季節(jié)性及疫情影響，還有開展儲能等新業(yè)務(wù)。

  賺到真金白銀的能力平平，公司只能依賴另外兩條路融資：股權(quán)或債券，也包括我們前面提到的可轉(zhuǎn)債。

  截至2022年9月末，公司有息負債率升至22%，資產(chǎn)負債率也持續(xù)走高達到61%，主要因為公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)債以及新增了4億短期借款。

  金盤科技的基本的產(chǎn)品為干式變壓器，這也是企業(yè)能折騰的基本盤，但受成本上漲影響，盈利能力下滑。

  證券之星估值分析提示比亞迪盈利能力平平，未來營收成長性一般。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

  證券之星估值分析提示伊戈爾盈利能力平平，未來營收成長性一般。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

  證券之星估值分析提示陽光電源盈利能力比較差，未來營收成長性較差。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

  證券之星估值分析提示特變電工盈利能力良好，未來營收成長性一般。綜合基本面各維度看，股價偏低。更多

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